Σκέφτονται την πρώτη μεταμνημονιακή έξοδο στις αγορές

Των Κωνσταντίνου Μαριόλη - Κώστα Οικονόμου

Η ιδέα μιας «καλής» έκδοσης, τόσο από πλευράς χρόνου, όσο κι από πλευράς ποσού, «έπεσε» στο τραπέζι των συζητήσεων, στο υπουργείο Οικονομικών, περίπου, δέκα μέρες πριν την επιχειρήσει η Πορτογαλία. Η οποία, ως γνωστόν, έκανε το μεγάλο βήμα αρχές της περασμένης εβδομάδας, όταν εξέδωσε ένα 5ετές κρατικό ομόλογο, το οποίο καλύφθηκε πάνω από 3 φορές. Ήταν το πρώτο ανάλογο της Λισσαβόνας, από το ξεκίνημα της περιπέτειας του δικού της μνημονίου, πριν από 2,5 χρόνια, περίπου. Και το γεγονός ότι στέφθηκε με απόλυτη επιτυχία, «έβαλε μεγαλύτερες φωτιές» στην Αθήνα.

Για την ιστορία, το δρόμο είχε ανοίξει, αρχές του τρέχοντος έτους, η Ιρλανδία, με μια ανάλογη έκδοση, η οποία είχε και ανάλογη επιτυχία. Όμως, τότε, η περίπτωση δεν είχε θεωρηθεί απολύτως συγκρίσιμη με την ελληνική, για πολλούς και διάφορους λόγους. Και κάπως έτσι, είχε περάσει στα «ψιλά». Με την περίπτωση της Πορτογαλίας, ωστόσο, τα πράγματα ήταν εντελώς διαφορετικά. Από την πρώτη στιγμή που ο πορτογαλικός «ΟΔΔΗΧ» ανακοίνωσε την πρόθεση του για την έκδοση, στον αντίστοιχο ελληνικό σήμανε συναγερμός.

Δεν ήθελε άλλωστε και πολύ. Εδώ και 1,5 μήνα, πολλοί διαχειριστές μεγάλων ξένων επενδυτικών οίκων, σχεδόν ανοικτά, προέτρεπαν και προτρέπουν την ηγεσία του οικονομικού επιτελείου της κυβέρνησης να κάνει το αποφασιστικό βήμα. Εννοείται κινούμενοι από ιδιοτελείς σκοπούς.

Σε αυτή την περίπτωση, θεωρείται κάτι παραπάνω από δεδομένο ότι θα σπεύσουν να συμμετάσχουν, ενθυμούμενοι τις πολλές καλές περσινές αποδόσεις που εξασφάλισαν από τα ελληνικά ομόλογα. Μόνο η Third Point, υπολογίζεται ότι «έβγαλε» περί τα 500 εκατ. ευρώ, αθροιστικά, και από τα δύο PSI.

Σε... ανάμνηση αυτής της σούπερ απόδοσης, η πίεση στο ΥΠΟΙΚ, για μια μεγάλη έκδοση, είναι σχεδόν ασφυκτική. Το ίδιο ισχύει και με τους διαχειριστές του York Capital, που επίσης «σκουπίζει» ό,τι ελληνικό ομόλογο βρίσκει, μόλις βγει στην δευτερογενή. Είναι ενδεικτικό ότι μόλις προχθές, η ολλανδική ΑΒΝ - Amro Bank ανακοίνωσε ότι πουλά μεγάλο πακέτο ελληνικών ομολόγων και αμέσως σχηματίσθηκε ουρά στα κεντρικά της, του Λονδίνου. Τυχερός; Ενα από τα funds, που πέρυσι, όπως λέγεται, δεν δέχθηκε να «κουρέψει» τα ομόλογα που είχε στο χαρτοφυλάκιο του και αποζημιώθηκε στο 100%. Σε κάτι ανάλογο, προφανώς, ελπίζει και τώρα.

Το ίδιο ισχύει με το σύνολο των ξένων διαχειριστών. Υπάρχουν περιπτώσεις, όπου κάποιοι πέτυχαν αποδόσεις της τάξης του 140% και του 160%, μόνο από αυτές τις θέσεις, μέσα σε διάστημα δύο - τριών μηνών. Κι εύλογα ελπίζουν ότι κάτι ανάλογο μπορεί να γίνει και τώρα. Γι αυτό και πιέζουν με κάθε τρόπο το ΥΠΟΙΚ, για να κάνει το μεγάλος βήμα της ακόμα μεγαλύτερης έκδοσης. Τί απάντηση παίρνουν;

Κατηγορηματικά αρνητική, τουλάχιστον προς το παρόν. Ο κ. Γιάννης Στουρνάρας θεωρεί πρόωρη και παρακινδυνευμένη μια τέτοια κίνηση. Και σχεδόν δεν την συζητά. Κι ήταν αυτός ένας από τους λόγους που την περασμένη εβδομάδα, σχεδόν... χωρίς λόγο (για τους πολλούς), προέβλεψε την επιστροφή της χώρας στις αγορές κεφαλαίου μέσα στο 2014. Όπως προκύπτει από τα παραπάνω, υπήρχε παρασκήνιο, που "προκάλεσε" αυτή τη δήλωση. Παρ όλα αυτά, στο οικονομικό επιτελείο υπάρχουν στελέχη, που, έστω και θεωρητικά, εξετάζουν την περίπτωση. “Για κάθε ενδεχόμενο”, όπως λένε στις κατ ιδίαν συζητήσεις τους, για να μην προκαλέσουν περαιτέρω τους ...προϊσταμένους τους.

Οι αποδόσεις συνεχίζουν τη “βουτιά”
Μπορεί η είδηση της αναβάθμισης από την Fitch να προκαλέσει τόσο μεγάλη αποκλιμάκωση των επιτοκίων, όταν μάλιστα δεν είναι ο πρώτος οίκος που... αλλάζει άποψη για την Ελλάδα; Ξένοι αναλυτές της αγοράς ομολόγων εξηγούν ότι η πτώση στις αποδόσεις των ελληνικών κρατικών ομολόγων είναι αποτέλεσμα της απομάκρυνσης του Grexit.

Όχι γιατί είναι δεδομένο ότι τελικά θα το αποφύγουμε και θα μπούμε σε μία ξέφρενη πορεία ανάκαμψης. “Αλλά τουλάχιστον για το επόμενο διάστημα, ο κίνδυνος αυτός έχει εκλείψει. Θα πρέπει να γίνει κάτι συνταρακτικό, βάσει των όσων έχει δείξει η Ελλάδα τους τελευταίους μήνες, για να αντιστραφεί το κλίμα προς το χειρότερο”, υποστηρίζουν. “Πλέον, έχει μπει το νερό στο αυλάκι και μπορεί να είναι πρόωρο, ωστόσο το ελληνικό δημόσιο “βλέπει” κάπου στο βάθος την έξοδο στις αγορές”, καταλήγουν.Σύμφωνα, εξάλλου, με παράγοντες της αγοράς, το θετικό momentum για την ελληνική οικονομία αυτή τη φορά δείχνει πιο “σίγουρο” και ξένοι οίκοι κάνουν πιο συχνά, πλέον, λόγο για το Grecovery (το στόρι της ελληνικής ανάκαμψης) παρά για το Grexit. Τα spreadsυποχωρούν κοντά στις 700 μονάδες, “ρίχνοντας” το επιτόκιο δανεισμού στο 8,74%, σε επίπεδα καλοκαιριού του 2010.

Υπενθυμίζεται ότι η απόδοση των ελληνικών ομολόγων έφτασε στο 37,1% στις 2 Μαρτίου του 2012, λίγες ημέρες πριν το PSI+. Είχε προηγουμένως (από τις αρχές του 2010) διαγράψει μία απότομα ανοδική πορεία διατηρούμενη για σχεδόν δύο χρόνια πάνω από το 10%. Σημειώνεται ότι όταν η απόδοση “πιάνει” το 9% χτυπάει κόκκινο στους ευρωπαϊκούς μηχανισμούς διάσωσης.

Για την ιστορία, ήταν 21 Σεπτεμβρίου του 2005, όταν μέσα στην ευφορία της ευρωπαϊκής ενοποίησης και του γενικότερου κλίματος μηδενικού κινδύνου που επικρατούσε για τα κρατικά ομόλογα της Ευρωζώνης, τα επιτόκια δανεισμού της Ελλάδας έγραψαν ιστορικό χαμηλό στο 3,23%!

Οι ελληνικές επιχειρήσεις δείχνουν το δρόμο

Η βελτίωση του κλίματος και η εμπιστοσύνη των ξένων επενδυτών στο “στόρι” της ελληνικής ανάκαμψης αντικατοπτρίζεται με ιδιαίτερα έντονο και χαρακτηριστικό τρόπο στην αναθέρμανση του ενδιαφέροντος για τις εκδόσεις εταιρικών ομολόγων μεγάλων ελληνικών εισηγμένων.

Στις αρχές του έτους ήταν μία από τις μεγαλύτερες ελληνικές εταιρείες, ο ΟΤΕ, ο οποίος άνοιξε... την πόρτα για τις αγορές κεφαλαίου με μία αναπάντεχα επιτυχημένη έκδοση. Ο τηλεπικοινωνιακός οργανισμός δανείστηκε 700 εκατ. ευρώ με επιτόκιο 7,875% σε μία δημοπρασία που κατέληξε να γίνει “ψήφος εμπιστοσύνης” για την ελληνική οικονομία.

Οι εταιρικές εκδόσεις που ακολούθησαν είχαν ανάλογη επιτυχία.  Οι Τιτάνας, Ελληνικά Πετρέλαια και Frigoglass, συνέχισαν στο ίδιο μονοπάτι δείχνοντας ότι η ολική επαναφορά των εγχώριων εταιρειών στις αγορές κεφαλαίου δεν αποτελεί απατηλό όνειρο. Οι τρεις εταιρείες δανείστηκαν συνολικά 950 εκατ. ευρώ με επιτόκιο 8,75%, 8% και 8,25% αντίστοιχα, ωστόσο οι εκδόσεις τους υπερκαλύφθηκαν κατά πολύ.

Traders ομολόγων αποδίδουν, επίσης, το αυξημένο ενδιαφέρον τόσο στις μεγάλες αποδόσεις που προσφέρουν οι “πληγωμένες” από την κρίση ελληνικές εταιρείες, όσο και στην τεράστια ρευστότητα που διοχετεύουν στις αγορές οι μεγαλύτερες κεντρικές τράπεζες του κόσμου. Το γεγονός, μάλιστα, ότι, ενδεικτικά, στην έκδοση των ΕΛΠΕ, το 60% του βιβλίου προσφορών προήλθε από ξένους θεσμικούς, δηλαδή από χαρτοφυλάκια με ευρύτατες επενδυτικές επιλογές, υποδεικνύει ότι η Ελλάδα ξαναμπαίνει στο κάδρο των διεθνών επενδύσεων.

Βέβαια, τα επιτόκια με τα οποία δανείζονται οι... πρώτοι τολμηροί είναι “τσουχτερά”. Αρμοδίως, ωστόσο, σημειώνεται ότι η αλλαγή που συντελείται σε επίπεδο ψυχολογίας είναι τέτοια που σταδιακά εκτιμάται πως θα επαναφέρει τις ελληνικές επιχειρήσεις σε πιο “βιώσιμα” επιτόκια.

Οι “επιτυχίες” των επιχειρήσεων δεν θα μπορούσαν παρά να επηρεάσουν το κλίμα και για την οικονομία γενικότερα. Οι επιχειρήσεις αποτελούν ενεργά κύτταρα της ελληνικής οικονομίας και στη συγκεκριμένη φάση λειτουργούν ως προπομποί εξελίξεων.

Όπως εξηγούν ανώτερα στελέχη της αγοράς ομολόγων, στην παρούσα χρονική στιγμή τα διεθνή κεφάλαια που βρίσκονται σε αναζήτηση κεφαλαίων είναι ίσως περισσότερα από ποτέ. Τι ψάχνουν; Περιπτώσεις κρατών με μεγάλες πιθανότητες ανάπτυξης, των οποίων τα ομόλογα έχουν “κονιορτοποιηθεί” από τις αγορές. Και το ελληνικό “στόρι” αποκτά όλο και περισσότερα τέτοια χαρακτηριστικά.
 

Το πότε και πως της πρώτης “μεταμνημονιακής” έκδοσης ομολόγου
Του Γιάννη Αγγέλη
Στο Υπ. Οικονομικών είναι πολύ προσεκτικοί στο τι λένε δημοσίως για την πρώτη μεταμνημονιακή έκδοση ομολόγων, αλλά την ίδια στιγμή οι αρμόδιοι υπηρεσιακοί παράγοντες είναι “καρφωμένοι” μπροστά στα μόνιτορ παρακολουθώντας την ταχύτητα και τον ρυθμό πτώσης των τιμών και των αποδόσεων, των “λίγων” ελληνικών ομολόγων που εξακολουθούν να κυκλοφορούν στις αγορές.

Παρακολουθούμε την εξέλιξη και δεν αποκλείουμε εκπλήξεις αν το momentum συνεχισθεί αδιάλειπτα τους επόμενους μήνες, λένε στελέχη του ΥΠΟΙΚ. Η τάση που έχει διαμορφωθεί θα μπορούσε να ρίξει τα spreads στο επίπεδο “κλειδί” των 600 bp το φθινόπωρο και “ναι τότε θα μπορούσαμε να δοκιμάσουμε προσεκτικά τις προθέσεις των αγορών...”. Βέβαια η “μέτρηση” των spreads στα ελληνικά ομόλογα είναι εντελώς διαφορετικής ποιότητας από ότι στα αντίστοιχα πορτογαλικά και ιρλανδικά, καθώς στην Ελλάδα έχει μεσολαβήσει το PSI και το χρέος στην πλειονότητά του είναι πλέον διακρατικό και εκτός αγοράς.

Το πλεονέκτημα που έχουμε, παρατηρούν από το ΥΠΟΙΚ, είναι ότι δεν υφίσταται για τα ελληνικά ομόλογα κίνδυνος νέου κουρέματος καθώς το νέο κούρεμα όταν θα δρομολογηθεί, με απόφαση του Eurogroup και του IMF θα αφορά τους τόκους ή και το κεφάλαιο των διακρατικών δανείων και όχι των ομολόγων.

Κατά συνέπεια, σύμφωνα με την εκτίμησή τους, αν συνεχισθεί η ισχυρή τάση ενίσχυσης της διεθνούς ρευστότητας με “μηδενικά” επιτόκια από τις μεγάλες κεντρικές τράπεζες, “η “όρεξη” των επενδυτών για τα ελληνικά ομόλογα θα αυξηθεί στον ορατό ορίζοντα”.

Αν μάλιστα διατηρηθεί η μέχρι σήμερα απόφαση της Ευρωζώνης, να προχωρήσει δηλαδή πιθανώς μέσα στο 2014 στην επόμενη φάση αναδιάρθρωσης του ελληνικού χρέους, με στόχο να το κατεβάσει στο 110% του ΑΕΠ,  τότε η τάση αυτή θα ενισχυθεί. Και θα επιτρέψει την ωρίμαση συνθηκών για κανονική αναχρηματοδότηση χρέους από το 2014, όπως έχει υποστηριχθεί από τον πρωθυπουργό και τον Υπ. Οικονομικών.

Με άλλα λόγια η “έξοδος” στις αγορές εξαρτάται από δύο εξωγενείς παράγοντες, την διατήρηση της αυξητικής τάσης της διαθέσιμης ρευστότητας από τις Κεντρικές Τράπεζες και την μετεκλογική απόφαση της γερμανικής κυβέρνησης για το αν θα δεχθεί “ζημιές” στα δάνειά της προς την Ελλάδα...

Σ΄ αυτό το στοίχημα ποντάρει τόσο η ελληνική κυβέρνηση όσο και τα ομολογιακά hedge fundsπου βλέπουν την δυνατότητα υψηλών κερδών στην Ευρωζώνη.

Η “σταγόνα πίσσα μέσα στο βαρέλι με το μέλι” όμως έρχεται από τις ΗΠΑ. Ο επικεφαλής του μεγαλύτερου επενδυτικού fund ομολόγων του πλανήτη, της PIMCO, κ. Ντ. Γκρός, δηλώνει επιφυλακτικός για το “ράλι” των ομολόγων και προειδοποιεί τους επενδυτές του για επερχόμενο “κούρεμα” στα κρατικά χρέη...

Πηγή:www.capital.gr