Γερμανία, μόνη στην Α΄ θέση του Τιτανικού…

By Neil Hume 

Yπάρχουν πολλές δικαιολογίες και εξηγήσεις για το δράμα του γερμανικού bund που ξετίναξε χθες τις διεθνείς αγορές: Οι primary dealers κλείνουν το έτος, το ομόλογο ήταν off-benchmark, οι εκδόσεις ακάλυπτων γερμανικών ομολόγων συχνά δεν καλύπτονται πλήρως.

Ωστόσο, ακόμη και οι μεγαλύτεροι bund bulls παραδέχονται ότι ήταν απογοητευτικό αποτέλεσμα. Ενας τέτοιος «ταύρος της αγοράς ομολόγων» είναι και ο «γκουρού» των επιτοκίων για την RBS, ο κ. Harvinder Sian.

Και ο κ. Sian φοβάται για πολύ δραματικά πρωτοσέλιδα στις επόμενες ημέρες και πιστεύει ότι τα bunds θα φτάσουν σε νέα ύψη, πριν από το μεγάλο ξεπούλημα. Αναφέρει στην έκθεσή του, τα εξής:

«Μήπως είναι το ξεκίνημα της γερμανικής πιστωτικής συρρίκνωσης, το σημείο στο οποίο η Γερμανία έχει απομείνει μόνος επιβάτης στην πρώτη θέση του Τιτανικού; Οι τίτλοι των μίντια στις επόμενες ημέρες πάντως, αυτό θα δείξουν».

Ο «γκουρού» πιστεύει ότι θα ακολουθήσουν πολλά μίνι κραχ στις αγορές, πριν αποφασίσουν τα Bunds να αντισταθούν στο ξεπούλημα. Βλέπει την αλληλουχία των εξελίξεων ως εξής.

1. Η ΕΚΤ δεν θα υποκύψει σύντομα στις απαιτήσεις να εκτονώσει την κρίση λειτουργώντας ως πιστωτής έσχατης ανάγκης. Αυτό θα γίνει εμφανές στην σύνοδο της Ε.Ε. στις 9 Δεκεμβρίου. Τα όρια αντοχής της ΕΚΤ και της Γερμανίας είναι πολύ υψηλότερα και πιθανότατα περιλαμβάνουν την προοπτική αποχωρήσεων από το ευρώ, μαζικών τραπεζικών αναλήψεων ή και τα δύο. Έναν τρελό πανικό, με δύο λόγια. Πιστεύω ότι αυτή είναι απαραίτητη προϋπόθεση για να υπάρξει κάποια λύση, δεδομένου ότι υπάρχει πλήρης πολιτική αποτυχία να βγει η πολιτική ηγεσία μπροστά από την κρίση.

2. Η Ελλάδα θα κινδυνεύσει με σκληρό χρεοστάσιο, πιθανόν στο α’ τρίμηνο 2012, καθώς το PSI δεν θα συγκεντρώσει αρκετή ιδιωτική συμμετοχή και τα υπόλοιπα μέλη της ευρωζώνης δεν θα θέλουν να δώσουν άλλο ρευστό.

3. Η γερμανική στάση σκληραίνει όσον αφορά την χρήση προϋποθέσεων για διασώσεις και το Βερολίνο συνεχίζει να στηρίζει πλήρως την ιδέα ότι οι χώρες με αφόρητα χρέη πρέπει να υποστούν «κούρεμα». Αυτό είναι πολύ σημαντικό στην πιστωτική αποτίμηση της Γερμανίας.

4. Από την άποψη της ροής κεφαλαίων, οι εκτός ευρωζώνης επενδυτές θα συνεχίσουν να ξεφορτώνονται ομόλογα, μεταξύ των οποίων και γερμανικά. Όμως η ευρωζώνη είναι αυτοχρηματοδοτούμενη. Πάνω από το 75% των χρεών που εκδίδει μένει στην ευρωζώνη και αυτό το ποσοστό μπορεί να αυξηθεί και θα αυξηθεί. Καθώς πολλά από αυτά τα κεφάλαια που θα εξέρχονται από την περιφέρεια και τα πιο αδύναμα ΑΑΑ, θα πρέπει να κρατήσουν κάποιο άνοιγμα στις αγορές ομολόγων, η Γερμανία θα παραμείνει de facto κατεύθυνση. Το να αγοράσουν Treasuries ή Gilts αντί για Bunds θα ήταν λογικό από επενδυτική άποψη, αλλά όχι από μακροοικονομική.

Ετσι, ο «γκουρού» καταλήγει ότι παραμένει αισιόδοξος για τα Bunds, γιατί η αγορά τρέφει υπερβολικές ελπίδες για σύντομη επίλυση, δεν είναι έτοιμη για κινδύνους σκληρού χρεοστασίου και αγνοεί την φύση της κλειστής οικονομίας της ευρωζώνης.

Με άλλα λόγια, η σωστή στιγμή για πωλήσεις bunds θα είναι όταν η Γερμανία εντέλει θα συνειδητοποιήσει ότι το παιχνίδι τελείωσε και απρόθυμα θα στηρίξει την ευρωζώνη, πιθανόν μέσω των μηχανών εκτύπωσης χρήματος της ΕΚΤ.

Δυστυχώς, αυτό δεν θα συμβεί αν δεν νιώσει η ευρωζώνη την «ανάσα του Χάρου», με μέλη να απειλούν να εγκαταλείψουν την νομισματική ένωση και τους πολίτες να κάνουν ουρές έξω από τις τράπεζες απαιτώντας τα λεφτά τους πίσω.

http://www.euro2day.gr/ftcom_gr/194/articles/668024/ArticleFTgr.aspx